Freiverkehr: Wo Krypto-ETNs in Deutschland gehandelt werden

Der Freiverkehr (englisch: Open Market) ist ein Börsensegment, das nicht zum "regulierten Markt" im Sinne des Börsengesetzes und der EU-Finanzmarktrichtlinie MiFID II gehört. In Deutschland ist der Freiverkehr der wichtigste Handelsplatz für Krypto-ETNs: Über 80 Krypto-Produkte werden auf Xetra, gettex, Tradegate und anderen Freiverkehrsplätzen gehandelt. Für Privatanleger macht der Freiverkehr Krypto-Investments über das klassische Wertpapierdepot zugänglich, ohne eine eigene Wallet einrichten zu müssen.

Freiverkehr vs. regulierter Markt

Merkmal	Freiverkehr (Open Market)	Regulierter Markt
Regulierung	Börsenreguliert (Handelsordnung)	EU-reguliert (BörsG, WpHG, MAR)
Zulassung	Einfacher Antrag auf Einbeziehung	Aufwendiges Listing, EU-Prospekt
Publizitätspflichten	Gering (kein Ad-hoc, keine Quartalsberichte)	Streng (Ad-hoc-Meldungen, IFRS-Berichte)
Kosten für Emittenten	Niedrig	Hoch
Anlegerschutz	Eingeschränkt	Voll (MAR, Übernahmerichtlinie)
Krypto-Produkte	80+ Krypto-ETNs	Keine (in EU noch nicht zugelassen)

Für Privatanleger ist der praktische Unterschied gering: Krypto-ETNs im Freiverkehr sind über alle gängigen Broker (Trade Republic, Scalable Capital, comdirect, ING) handelbar. Die steuerliche Behandlung ist identisch, unabhängig vom Börsensegment. Der Hauptunterschied liegt in der Transparenz: Im regulierten Markt müssen Emittenten kursrelevante Informationen sofort veröffentlichen (Ad-hoc-Pflicht), im Freiverkehr nicht.

Wo Krypto-ETNs in Deutschland gehandelt werden

Xetra (Deutsche Börse): Der größte elektronische Handelsplatz Europas listet Krypto-ETNs im Open Market. Über 80 Produkte für Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP und Basket-Produkte. Anbieter wie 21Shares, VanEck, WisdomTree, CoinShares und ETC Group sind hier vertreten. Handelszeiten: 9:00–17:30 Uhr.

gettex (Börse München): Elektronischer Handelsplatz, beliebt bei Neobrokern wie Scalable Capital. Oft günstiger als Xetra (keine Xetra-Gebühr), mit längeren Handelszeiten von 8:00–22:00 Uhr. Viele Krypto-ETNs verfügbar.

Tradegate: Spezialisiert auf Privatanleger mit engen Spreads und Handelszeiten von 8:00–22:00 Uhr. Genutzt von Trade Republic, comdirect und ING.

LS Exchange (Lang & Schwarz): Primärer Handelsplatz von Trade Republic, ebenfalls im Freiverkehr der Hamburger Börse.

Risiken im Freiverkehr

Das Emittentenrisiko ist das wichtigste Risiko bei Krypto-ETNs: ETNs sind Schuldverschreibungen, keine Fonds mit geschütztem Sondervermögen. Bei einer Insolvenz des Emittenten droht theoretisch Totalverlust. Physisch hinterlegte ETNs mindern dieses Risiko, weil die Kryptowährungen als Sicherheit dienen, eine 100-%-Garantie wie bei einem UCITS-ETF gibt es aber nicht.

Das Liquiditätsrisiko betrifft vor allem kleinere Krypto-ETNs mit geringem Handelsvolumen: Weite Spreads (Geld-Brief-Spanne) können die Kosten erhöhen. Die großen Produkte (ETC Group BTCE, VanEck VBTC, 21Shares ABTC) haben dank Designated Sponsors akzeptable Liquidität. Das Delisting-Risiko besteht, weil die Börse Wertpapiere aus dem Freiverkehr jederzeit entfernen kann, ohne die Schutzvorschriften des regulierten Marktes (Delisting-Angebot) einhalten zu müssen.

Krypto-Unternehmen: Vom Freiverkehr in den regulierten Markt

Einige Krypto-Unternehmen haben den Weg vom Freiverkehr in den regulierten Markt geschafft. Die Bitcoin Group SE (Betreiber von bitcoin.de) war zunächst im Scale-Segment der Frankfurter Börse gelistet und stieg 2024 in den General Standard (regulierten Markt) auf. Northern Data AG wechselte vom Scale-Segment in den Prime Standard. International sind Coinbase, MicroStrategy und Marathon Digital an der NASDAQ gelistet, als ADRs aber auch im deutschen Freiverkehr handelbar.

In den USA hat die Zulassung der Spot-Bitcoin-ETFs im Januar 2024 den Wechsel vom OTC-Markt zum regulierten Segment beschleunigt: Der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) war zuvor an den OTC Markets gelistet und wurde zum NYSE-gelisteten ETF konvertiert.

MiCA und die Zukunft des Krypto-Freiverkehrs

Die EU-Verordnung MiCA (Markets in Crypto-Assets), seit Dezember 2024 vollständig in Kraft, reguliert Krypto-Dienstleister und Stablecoin-Emittenten. Krypto-ETNs als Wertpapiere fallen jedoch nicht unter MiCA, sondern weiterhin unter die bestehende MiFID-II-Kapitalmarktregulierung. MiCA betrifft den Freiverkehr nur indirekt: Mehr Vertrauen in den Krypto-Markt stärkt die Nachfrage nach regulierten Produkten wie ETNs.

Eine Verschiebung von Krypto-Produkten in den regulierten Markt wird erst kommen, wenn die EU die UCITS-Regeln für Krypto-Produkte anpasst. Bisher scheitern echte Krypto-ETFs in Europa an der Diversifikationsanforderung: Ein reiner Bitcoin-ETF erfüllt die UCITS-Kriterien nicht. Die ESMA prüft Anpassungen, frühestens 2027/2028 könnten europäische Krypto-ETFs im regulierten Markt zugelassen werden.