Was ist Emittent?

Ein Emittent ist die Stelle, die ein Finanzinstrument herausgibt. Bei Aktien ist das ein Unternehmen, bei Staatsanleihen ein Land. In der Krypto-Welt ist die Frage "Wer ist der Emittent?" deutlich komplexer. Bitcoin hat keinen Emittenten, neue BTC werden durch das Protokoll selbst per Mining erzeugt. Stablecoins dagegen haben klar identifizierbare Herausgeber: Tether Limited gibt USDT aus (184,1 Mrd. USD Marktkapitalisierung), Circle gibt USDC aus (78,8 Mrd. USD). Diese Unterscheidung ist entscheidend, denn ein identifizierbarer Emittent bedeutet auch ein Gegenparteirisiko.

Bitcoin: Das Protokoll als Emittent

Bitcoin wurde 2009 vom pseudonymen Satoshi Nakamoto gestartet. Es gibt keine Firma, keine Stiftung und keine einzelne Person, die Bitcoin kontrolliert oder ausgibt. Neue BTC entstehen ausschließlich durch Mining nach Regeln, die im Code festgelegt sind: maximal 21 Mio. BTC, Halving alle vier Jahre. Niemand kann diese Regeln einseitig ändern. Das ist der fundamentale Unterschied zu traditionellen Finanzinstrumenten und der Grund, warum Bitcoin oft als "digitales Gold" bezeichnet wird, ein Wertspeicher ohne Emittentenrisiko. Die Ethereum Foundation verwaltet zwar über 820 Mio. USD an Treasury-Assets (davon 172.650 ETH gestaked), fungiert aber nicht als Emittent von Ether. Neue ETH entstehen automatisch als Staking-Rewards.

Stablecoin-Emittenten im Vergleich

Merkmal	Tether (USDT)	Circle (USDC)
Marktkapitalisierung	184,1 Mrd. USD	78,8 Mrd. USD
Sitz	BVI / El Salvador	USA (NYSE: CRCL)
Prüfung	Quartalsberichte (kein Big-Four-Audit)	Deloitte (Big Four, monatlich)
MiCA-Status (EU)	Nicht konform, delistet	E-Geld-Lizenz, verfügbar
Reserven	192,9 Mrd. (24 % in BTC/Gold/Anleihen)	US-Treasuries (95,5 % der Einnahmen)

S&P hat die Stabilität von USDT als "schwach" eingestuft, weil 24 % der Reserven in riskanten Assets wie Bitcoin, Gold und Unternehmensanleihen stecken. Seit März 2025 haben Binance, Kraken und Crypto.com USDT für EU-Nutzer delistet, weil Tether die MiCA-Anforderung von 60 % der Reserven bei europäischen Banken nicht erfüllt. USDC hat dagegen eine europäische E-Geld-Lizenz und eroberte Mitte März 2026 bereits 64 % des Stablecoin-Transaktionsvolumens.

MiCA: Neue Regeln für Token-Emittenten in der EU

Die EU-Verordnung MiCA unterscheidet zwei Kategorien von Stablecoin-Emittenten. EMTs (E-Money Tokens) wie USDC müssen von einem zugelassenen Kreditinstitut oder E-Geld-Institut ausgegeben werden, mit vollständiger Deckung durch liquide Mittel. ARTs (Asset-Referenced Tokens) benötigen eine Genehmigung der Aufsichtsbehörde, ein Whitepaper nach Artikel 16(2) MiCA, ausreichende Eigenmittel und regelmäßige Reserve-Audits. Für alle Token-Emittenten gilt: Wer in der EU Token anbietet, muss ein Whitepaper veröffentlichen. Käufer haben ein Widerrufsrecht. Bis Juli 2026 müssen alle Krypto-Dienstleister lizenziert sein, eine BaFin-Lizenz ermöglicht EU-weites Passporting.

Konzentrationsrisiko: Ripple und XRP

Ripple Labs ist ein Beispiel für einen Emittenten mit erheblichem Einfluss auf das eigene Token. Von den 100 Mrd. XRP Gesamtangebot kontrolliert Ripple etwa 38 bis 40 Mrd. (38-40 %), davon 32-34 Mrd. in einem programmatischen Escrow. Monatlich werden 1 Mrd. XRP freigegeben, aber 60-80 % werden typischerweise wieder gesperrt. Der SEC-Prozess endete im August 2025 mit einem Vergleich über 50 Mio. USD: XRP ist im Privatanlegermarkt kein Wertpapier, institutionelle Direktverkäufe durch Ripple dagegen schon. Anfang 2026 genehmigte die SEC die ersten Spot-XRP-ETFs.

Digitaler Euro: Die Zentralbank als Emittent

Die EZB arbeitet an einem digitalen Euro (CBDC), bei dem die Europäische Zentralbank selbst als Emittent fungiert. Die technische Vorbereitungsphase wurde im Oktober 2025 abgeschlossen, die Abstimmung im Europäischen Parlament wird für Juni 2026 erwartet. Eine mögliche Pilotphase könnte Mitte 2027 starten, die erste Ausgabe frühestens 2029. Im Unterschied zu Kryptowährungen wäre der digitale Euro kein dezentrales Asset, sondern Zentralbankgeld mit vollem staatlichen Rückhalt.