Was ist ein AMM?

Ein AMM (Automated Market Maker) ersetzt das klassische Orderbuch durch mathematische Formeln und Liquiditätspools. Statt dass Käufer und Verkäufer direkt zusammenfinden müssen, handeln Nutzer gegen einen Pool aus Tokens, dessen Preis sich automatisch anpasst. AMMs sind das Herzstück von DeFi und haben dezentralen Handel erst praktikabel gemacht.

Die wichtigsten AMM-Protokolle im Vergleich

Protokoll	Formel	Chain	TVL (ca.)	Besonderheit
Uniswap v3/v4	Concentrated Liquidity	Ethereum, Arbitrum, Base	~5 Mrd. USD	Höchste Liquidität, Hooks (v4)
PancakeSwap	x * y = k	BNB Chain, Ethereum	~2 Mrd. USD	Niedrige Gebühren
Aave (GHO)	Stablecoin-AMM	Ethereum	~12 Mrd. USD	Lending + eigener Stablecoin
Raydium	Hybrid (AMM + Orderbuch)	Solana	~1,5 Mrd. USD	Schnellste Trades (400ms)
Trader Joe	Liquidity Book	Avalanche	~500 Mio. USD	Zero-Slippage Bins

Wie ein AMM funktioniert: x * y = k

Die Grundformel der meisten AMMs ist einfach: x * y = k. Dabei sind x und y die Mengen zweier Tokens im Pool, und k ist eine Konstante, die sich nicht ändern darf.

Ein konkretes Beispiel: Ein Pool enthält 100 ETH und 200.000 USDC (k = 20.000.000). Kaufst du 1 ETH aus dem Pool, muss k gleich bleiben. Der Pool hat jetzt 99 ETH, also muss die USDC-Menge auf 202.020 steigen (99 * 202.020 = 20.000.000). Du zahlst 2.020 USDC statt 2.000, ein Aufpreis von 1 %. Je größer dein Trade relativ zum Pool, desto höher der Slippage.

Diese Formel hat einen eleganten Effekt: Der Preis passt sich automatisch an Angebot und Nachfrage an, ohne dass ein zentraler Akteur eingreifen muss. Wenn der ETH-Preis auf einer zentralen Börse steigt, kaufen Arbitrage-Bots ETH aus dem günstigen AMM-Pool, bis der Preis synchron ist.

Concentrated Liquidity: Die Evolution der AMMs

Uniswap v3 brachte 2021 eine entscheidende Verbesserung: Concentrated Liquidity. Statt Kapital über die gesamte Preisspanne zu verteilen (0 bis unendlich), können Liquidity Provider ihren Einsatz auf bestimmte Preisbereiche konzentrieren.

Das Ergebnis: Bis zu 4.000x höhere Kapitaleffizienz. Ein Provider, der seine Liquidität auf den Bereich 1.800-2.200 USDC pro ETH konzentriert, verdient deutlich mehr Gebühren als einer, der dieselbe Summe über den gesamten Bereich streut. Der Nachteil: Bewegt sich der Preis aus deinem gewählten Bereich, verdienst du nichts, und deine Position besteht nur noch aus dem einen Token.

Liquidität bereitstellen: Chancen und Risiken

Jeder kann bei einem AMM Liquidität bereitstellen und dafür Handelsgebühren verdienen. Bei Uniswap sind das typischerweise 0,05-0,3 % pro Trade. Bei hohem Handelsvolumen summiert sich das auf zweistellige Jahresrenditen.

Das größte Risiko heißt Impermanent Loss. Wenn sich das Preisverhältnis der beiden Pool-Tokens ändert, kann der Wert deiner Pool-Position niedriger sein, als wenn du die Tokens einfach gehalten hättest. Bei einem Preisanstieg von 100 % eines Tokens beträgt der Impermanent Loss etwa 5,7 %. Bei 500 % Preisanstieg sind es bereits 25 %.

Zusätzlich besteht ein Smart-Contract-Risiko: Wenn der Code des AMM-Protokolls einen Bug enthält, können Hacker den Pool leeren. Etablierte Protokolle wie Uniswap und Aave mit mehreren Audits und Milliarden TVL haben ein deutlich geringeres Risiko als neue, ungeprüfte Projekte.

AMM vs. Orderbuch: Wann was besser ist

AMMs sind ideal für den Swap von Tokens ohne zentrale Instanz: keine Registrierung, keine KYC-Prüfung, kein Gegenpartei-Risiko einer zentralen Börse. Für Large-Cap-Paare (ETH/USDC, BTC/USDC) bieten AMMs auf Ethereum und Solana mittlerweile Liquidität, die mit zentralen Börsen mithalten kann.

Orderbücher auf zentralen Börsen sind besser für präzise Limit-Orders, fortgeschrittene Ordertypen und Trades mit sehr geringem Slippage bei großen Volumina. Die Zukunft liegt wahrscheinlich in Hybrid-Modellen wie Raydium auf Solana, die AMM-Pools mit Orderbuch-Tiefe kombinieren.

In der Praxis nutzen viele Trader beides: AMMs für Swaps zwischen Token, die auf zentralen Börsen nicht gelistet sind, und Orderbücher für große Trades bei etablierten Coins wie Bitcoin oder Ethereum, wo die Liquidität auf CEXs tiefer ist und der Spread schmaler ausfällt.